Смотреть на звезды

  1. Вступление 1
  2. r * - Нейтральная процентная ставка
  3. Рисунок 1: Номинальный нейтральный OCR и фактический OCR
  4. Y * - потенциальный выход
  5. Рисунок 2: Оценки разрыва выпуска для Новой Зеландии
  6. Рисунок 3: Потенциальный рост ВВП
  7. e * - равновесный реальный обменный курс 25
  8. Рисунок 4: Новая Зеландия Real TWI и условия торговли товарами (OTI)
  9. π * - базовая инфляция
  10. Рисунок 5: Модель отраслевого фактора
  11. Заключение
  12. Рекомендации

Выступление перед HiFX в Окленде

Вступление 1

Спасибо, что пригласили меня поговорить с вами сегодня; Мне приятно быть здесь. Сегодня я собираюсь поговорить с вами о «звездах», на которые я смотрю в экономике Новой Зеландии. Когда я смотрю на звезды, это не отчаянная попытка принять астрологию, чтобы помочь моему пониманию экономики. Скорее я смотрю на тенденции в нашей экономике. Я расскажу об этом чуть позже.

В Резервном банке Новой Зеландии действует гибкая система таргетирования инфляции в течение почти 30 лет. 2 Со временем практика таргетирования инфляции стала более систематической и прозрачной. Прозрачность улучшает понимание наших целей и политических намерений, что делает политику более эффективной и позволяет более рационально оценивать решения Банка. Сегодняшняя речь добавляет к этой прозрачности, обрисовывая в общих чертах, как мы думаем о тенденциях экономики Новой Зеландии, и как знание этих тенденций помогает нам реализовать гибкую структуру таргетирования инфляции.

Наша система таргетирования инфляции направлена ​​на то, чтобы в среднесрочной перспективе будущие среднегодовые результаты по инфляции ИПЦ составляли от 1 до 3 процентов, с акцентом на поддержание будущей средней инфляции на уровне около 2 процентов. Ключом к этому является представление о том, что существует равновесный уровень, на котором могла бы функционировать экономика, который соответствовал бы тому, чтобы инфляция оставалась стабильной на уровне 2 процентов. На практике экономика сталкивается с целым рядом потрясений (таких как рост цен на наш экспорт или увеличение чистой иммиграции), которые отталкивают выпуск продукции от его равновесия. Это не было бы такой проблемой, если бы в экономике не было трений, и цены могли бы плавно корректироваться - цены и заработная плата будут расти и падать между секторами, как это требуется для эффективного перераспределения ресурсов и возврата производства к его равновесному уровню.

Но мир не так прост. В экономике существует множество трений, которые препятствуют или замедляют корректировку цен и объема производства. 3 Например, заработная плата и цены обычно сбрасываются только периодически, а труд часто не может быть быстро перенесен между секторами и местами. Эти трения создают роль для денежно-кредитной политики в стабилизации уровня инфляции в течение делового цикла, одновременно стремясь смягчить отклонения выпуска от его уровня равновесия. 4 Для этого Банк оказывает влияние на процентные ставки по всей экономике, чтобы стимулировать или ослаблять объем производства, и вернуть инфляцию к своему целевому уровню. Банк снижает официальную ставку денежной наличности (OCR), когда инфляция является слабой, что побуждает домохозяйства и предприятия переносить расходы, стимулируя тем самым объем производства, что ведет к росту инфляции. И наоборот, когда инфляция слишком высока, более высокие процентные ставки стимулируют сбережения и задержку в планах расходов, что сдерживает рост производства, что ведет к снижению инфляции. Кроме того, изменение процентных ставок может изменить обменный курс и, следовательно, относительную цену отечественных и иностранных товаров.

Когда мы моделируем экономику, концепция экономики без трения представлена ​​несколько несовершенно набором взаимосвязанных и ненаблюдаемых тенденций ключевых макроэкономических переменных. 5 Эти тенденции являются якорем, вокруг которого мы стремимся стабилизировать экономику и тем самым инфляцию в среднесрочной перспективе. Хотя Банк не может влиять на многие из этих тенденций, их оценка и понимание имеют решающее значение для правильного определения денежно-кредитной политики. Таким образом, мы уделяем этому значительное количество времени и усилий.

В наших экономических моделях эти ненаблюдаемые тенденции условно обозначаются надстрочной звездочкой (*). Три особенно важные тенденции: r * - нейтральная процентная ставка; Y * - потенциальная выработка; и е * - равновесный реальный обменный курс.

Другой важной ненаблюдаемой переменной является базовая инфляция, или π *. Базовая инфляция, наряду с будущими ожиданиями, является ключевой переменной, на которую мы можем влиять. Хотя мы нацелены на общий уровень инфляции, существуют компоненты инфляции, которые мы не можем контролировать, такие как цены на сырье (например, нефть) и изменения в расходах центрального правительства и местных органов власти (например, изменения в GST). Базовая инфляция полезна, потому что, отфильтровывая временные или необычные особенности, она обеспечивает лучшее руководство для будущей среднесрочной инфляции.

Система, которую мы используем для оценки выпуска по отношению к тренду и OCR относительно нейтральной процентной ставки, является подходом, принятым многими из гибких центральных банков, ориентированных на инфляцию. 6 Как таковые, многочисленные публикации центрального банка ссылаются либо непосредственно на одну из упомянутых выше тенденций, либо подразумевают концепцию тенденций в их рамках. 7

В ряде выступлений и публикаций за последние несколько лет мы объяснили наше мышление за важными тенденциями, или «звездами», если хотите. Эта речь опирается на недавнюю работу, чтобы предоставить обновленную информацию о том, как мы думаем о тенденциях в экономике Новой Зеландии.

r * - Нейтральная процентная ставка

Сначала мы смотрим на нейтральную процентную ставку, r *. 8 Несмотря на то, что существует ряд процентных ставок с разными сроками погашения и разными уровнями риска, каждая со своим собственным трендом, мы оцениваем базовую нейтральную ставку как номинальную нейтральную официальную ставку по денежным средствам (OCR). 9 Нейтральная процентная ставка - это процентная ставка, где желаемые сбережения равны желаемым инвестициям, и ее можно рассматривать как уровень OCR, который не является ни сдерживающим, ни экспансионистским для экономики. 10 , 11 Иными словами, OCR выше нейтрального обеспечивает сдерживающий эффект для производства и инфляции, в то время как OCR ниже нейтрального обеспечивает повышение производительности и инфляции.

Поскольку нейтральная ставка OCR является ненаблюдаемой, Банк использует ряд моделей, опросов и цен финансового рынка, чтобы помочь сформировать нашу оценку нейтральной. Мы также заботимся о реальных процентных ставках и используем набор моделей инфляционных ожиданий (которые также имеют широкий диапазон мер) наряду с нашей нейтральной процентной ставкой. 12

Рисунок 1: Номинальный нейтральный OCR и фактический OCR

Рисунок 1: Номинальный нейтральный OCR и фактический OCR

Источник: оценки РБНЗ.
Примечание. Затененная область представляет собой разницу между максимальной и минимальной оценкой набора в каждом квартале. Наша опубликованная «голубая линия» - это простой расчет среднего значения. Нейтральный показатель ненаблюдаем, поэтому мы не можем взвешивать различные модельные оценки, основанные на прогнозировании.

Со временем нейтральная процентная ставка медленно снижалась; эта тенденция наблюдается во многих странах мира. Экономическая теория говорит нам, что изменения в нейтральных реальных процентных ставках отражают изменения в реальных экономических факторах, таких как рост населения, рост производительности, предпочтения сбережений и мировые условия. 13 Сочетание этих факторов, по-видимому, способствует падению нейтральности как в Новой Зеландии, так и за рубежом. 14

В настоящее время мы оцениваем, что нейтральная процентная ставка опустилась ниже 4 процентов, при этом медиана набора индикаторов в настоящее время составляет около 3½ процента (рисунок 1). Учитывая, что нейтральная ставка является ненаблюдаемой долгосрочной переменной; это очень сложно оценить точно. Оценки в моделях из нашего набора индикаторов в настоящее время колеблются между 2,6 и 4,6 процента, что подчеркивает значительную неопределенность вокруг нашей оценки. В целом, нейтральная ставка около 3 с половиной процентов подразумевает, что денежно-кредитная политика в настоящее время стимулирует, учитывая OCR 1,75 процента. Предстоящие прогнозы будут включать допущение о нейтральном уровне 3,5% в наших моделях моделирования. Мы учитываем это продолжающееся снижение нейтральной процентной ставки в течение некоторого времени, поэтому общее влияние на прогноз по процентным ставкам в течение нашего горизонта прогноза из этого конкретного обновления будет скромным.

Y * - потенциальный выход

Нейтральная процентная ставка и потенциальный выпуск экономики взаимосвязаны, причем оба фактора имеют общие движущие силы. Потенциальный выпуск, или Y *, является устойчивым уровнем выпуска и является полезным концептуальным инструментом для измерения совокупного выпуска в соответствии со стабильной инфляцией. 15 В нашей структуре разница между фактическим уровнем выпуска и уровнем потенциального выпуска - разрыв выпуска (рисунок 2) - является ключевым фактором инфляции.

В краткосрочной перспективе такие трения, как постоянство номинальной заработной платы и другие цены, могут помешать экономике достичь своего потенциального объема производства в случае шока. Говорят, что когда экономика опережает свой потенциал, существует положительный «разрыв в объеме производства», когда ценовое давление возрастает, чтобы распределить спрос на ограниченные ресурсы (такие как капитал и рабочая сила), повышая общую инфляцию. Чем дольше выходной сигнал находится вне его потенциала, тем больше затраты на корректировку, понесенные по мере того, как выходной сигнал возвращается к потенциальному. Устойчивый рост и минимизация этих затрат на корректировку крайне желательны, учитывая, насколько рецессия наносит ущерб социальным и экономическим результатам. 16

Рисунок 2: Оценки разрыва выпуска для Новой Зеландии

Рисунок 2: Оценки разрыва выпуска для Новой Зеландии

Источник: оценки РБНЗ.
Примечание. Разрыв выпуска представлен как доля потенциального выпуска. Затененная область указывает диапазон между максимальными и минимальными значениями из набора индикаторов разрыва выпуска.

Ни потенциальный выпуск, ни разрыв выпуска не могут наблюдаться напрямую. В конечном счете, оценка потенциала требует определения того, являются ли изменения в наблюдаемом объеме производства временными циклическими изменениями или постоянными изменениями в структуре экономики. Для оценки потенциального выпуска мы используем подход производственной функции, который сочетает в себе затраты производства - труда и капитала - вместе с общей производительностью фактора. 17

У нас есть диапазон неопределенности в отношении разрыва выпуска; около ± 2 процентов от потенциальной выработки. Учитывая проблемы в оценке потенциальной продукции в режиме реального времени, 18 мы сверяем результаты этого подхода с рядом других возможных оценок выходных данных, включая оценки из моделей временных рядов и полностью оцененные структурные модели. 19 Кроме того, оценка разрыва выпуска сверяется с рядом мер, включая показатели из рынка труда и бизнес-опросов. 20 Учитывая важную роль, которую оценка потенциального выпуска (и, следовательно, разрыва в выпуске) играет в влиянии инфляционного давления, эти оценки вызывают значительную дискуссию и анализ в рамках политического процесса и корректируются по мере необходимости.

Рисунок 3: Потенциальный рост ВВП

Рисунок 3: Потенциальный рост ВВП

Источник: оценки РБНЗ.

Потенциальный рост производства в Новой Зеландии в настоящее время оценивается в 2,9 процента в год (диаграмма 3). Текущая сила потенциального роста производства обусловлена ​​ростом предложения рабочей силы (особенно сильных чистых иммиграционных потоков) и основного капитала. В последние годы рост производительности практически не вносился. 21 Это не уникально для Новой Зеландии, и эта тема широко обсуждается на международном уровне. Есть несколько идей, лежащих в основе замедления роста производительности. Во-первых, сейчас может быть меньше инноваций, чем в прошлом. 22 Или, может быть, мы просто еще не использовали последние инновации. 23 Альтернативно, ошибки измерения могут быть в игре; например, трудно измерить выигрыш в эффективности от использования Интернета или услуг ИКТ. 24

e * - равновесный реальный обменный курс 25

Из всех цен в нашей экономике реальный обменный курс не подвержен краткосрочным изменениям. Действительно, реальный обменный курс может и действительно быстро меняется со временем, поскольку экономические изменения, такие как рост условий торговли (диаграмма 4) - соотношение наших экспортных цен и импортных цен - быстро отражаются в его относительной цене. Быстро меняющийся характер реального обменного курса означает, что он играет важную роль в поглощении шоков для нашей экономики. 26 Но хотя часть движения реального обменного курса с течением времени отражает постоянные фундаментальные изменения (такие как структурные улучшения условий торговли или изменения в относительной производительности), большая часть движения реального обменного курса отражает отклонения от его среднего уровня. Срок равновесного уровня, е *. Эта особенность обменного курса по «превышению» или «понижению» его равновесия связана с тем фактом, что валюты могут мгновенно реагировать на поступающие новости, в то время как другие цены (помимо процентных ставок) медленнее корректируются. Эти отклонения могут привести к неправильному распределению ресурсов между торгуемыми и неторгуемыми товарами.

Рисунок 4: Новая Зеландия Real TWI и условия торговли товарами (OTI)

Рисунок 4: Новая Зеландия Real TWI и условия торговли товарами (OTI)

Источник: РБНЗ (реальный аналитический TWI 17 после 1984 года, реальный аналитический TWI 5 до 1984 года), Статистическое управление Новой Зеландии.

Существуют различные определения равновесного реального обменного курса, которые имеют тенденцию фокусироваться на драйверах обменного курса в течение определенного временного горизонта. 27 Среднесрочное понятие равновесия, как правило, основывается на значении реального обменного курса, который соответствовал бы внутреннему балансу (потенциальному выпуску) и внешнему балансу (устойчивое финансирование счета текущих операций). Одной из нескольких моделей, которые использует Банк, является модель макробаланса, которая оценивает степень, в которой обменный курс в настоящее время слишком высок или слишком низок, чтобы стабилизировать отношение чистых внешних обязательств (НФЛ) к ВВП на его текущем уровне. , 28 Эта модель показывает, что текущий уровень реального обменного курса соответствует тому, что НФЛ остается на уровне около 60 процентов ВВП, учитывая среднесрочный прогноз Банка по ключевым экономическим переменным (таким как условия торговли). Тем не менее, это не приведет к дальнейшему снижению ВВП НФЛ от его текущего уровня. Пониженный новозеландский доллар был бы необходим, чтобы еще больше снизить ВВП НФЛ и нашу внешнюю уязвимость. Действительно, с точки зрения роста, более низкий реальный обменный курс помог бы сбалансировать рост в секторе торгуемых товаров, тем более что не все торгуемые отрасли получают выгоду от нынешних высоких условий торговли. 29

π * - базовая инфляция

Как отмечалось ранее, денежно-кредитная политика обычно мало влияет на многие основные тенденции в экономике. Но это влияет на инфляцию и ожидания относительно будущей инфляции, даже если мы не можем влиять на каждую цену. Полезной концепцией для гибкого центрального банка, ориентированного на инфляцию, является базовая инфляция, которая абстрагируется от разовых или крайне волатильных ценовых движений, таких как большие изменения в цене на отдельный продукт (например, нефть). Это важно, потому что, хотя характерные движения цен могут существенно повлиять на общую инфляцию ИПЦ, они могут не отражать фундаментальные или постоянные источники инфляционного давления. Следовательно, центральные банки часто используют базовую инфляцию как важную меру инфляции, над которой он имеет некоторый контроль. 30 В частности, базовая инфляция абстрагируется от шума и дает более четкое представление о том, насколько далеко инфляция от нашей цели по Соглашению о политических целях. Поскольку на инфляцию влияют факторы, не зависящие от Банка, и ожидания людей не должны полностью совпадать со среднесрочными целями Банка, мы отслеживаем ряд мер по базовой инфляции для оценки текущего инфляционного давления.

Меры базовой инфляции, которые мы рассматриваем, включают, среди прочего, меры на основе моделей и меры на основе исключения. 31 Меры, основанные на модели и исключении, отражают текущую центральную тенденцию движения цен, в то время как другие меры фокусируются непосредственно на будущих (представлениях о) результатах инфляции. Наша отраслевая факторная модель частично отражает обе концепции базовой инфляции. 32

Рисунок 5: Модель отраслевого фактора

Рисунок 5: Модель отраслевого фактора

Источник: оценки РБНЗ.

Модель отраслевого фактора является нашей предпочтительной мерой базовой инфляции, потому что она лучше всего прогнозирует, где общая инфляция будет сходиться в будущем, когда переходный шум рассеивается, и будет более гладкой, чем другие (относительно) более изменчивые показатели базовой инфляции. 33 Исходя из этого показателя, базовая инфляция в настоящее время оценивается в 1,4 процента (диаграмма 5), и в прошлом году она наблюдалась в целом. Таким образом, хотя инфляционное давление поднялось с минимумов, наблюдавшихся в начале 2015 года, оно все еще остается относительно умеренным. Время от времени вносятся изменения в эту меру, но отраслевая факторная модель - это только одна мера в нашем наборе индикаторов инфляции, поэтому изменения в одной мере вряд ли существенно изменят общую оценку инфляционного давления в какой-либо конкретный период.

Заключение

Чтобы установить денежно-кредитную политику, нам нужно знать, где отслеживаются ключевые макроэкономические факторы (такие как процентные ставки, объем производства и обменный курс) относительно их уровней равновесия, обозначаемых нашими «звездами». Эти звезды являются ненаблюдаемыми и сложными для оценки, поэтому мы используем ряд методов, чтобы помочь сформировать представление об их значениях с течением времени

Как ночное небо, наши звезды продолжают двигаться. Чтобы реагировать на меняющуюся макроэкономическую среду и правильно определять денежно-кредитную политику, мы отслеживаем изменения в базовом состоянии экономики. Регулярное объяснение нашего взгляда на звезды помогает участникам финансового рынка и другим участникам лучше понять нашу аналитическую базу и политические решения.

Рекомендации

Adler, G., Duval, MRA, Furceri, D., Sinem, K., Koloskova, K. & Poplawski-Ribeiro, M. (2017). Унесенные встречными ветрами: глобальная производительность. Международный Валютный Фонд.

Archibald, J. & Hunter, L. (2001). Что такое нейтральная реальная процентная ставка и как мы можем ее использовать? Бюллетень Резервного Банка Новой Зеландии, 64 (3), 15-28.

Армстронг, J. (2015). Набор индикаторов разрыва выпуска в Резервном банке Новой Зеландии и его свойства в реальном времени. Резервный банк Новой Зеландии Аналитическая записка AN2015 / 08. Резервный банк Новой Зеландии.

Армстронг Дж. & Карагедикли О. (2017). Роль неучастников в динамике рынка труда. Резервный банк Новой Зеландии Аналитическая записка. AN2017 / 01. Резервный банк Новой Зеландии.

Армстронг Дж., Камбер Г. и Карагедикли О. (2016). Разработка сводного индекса использования рабочей силы для Новой Зеландии. Резервный банк Новой Зеландии Аналитическая записка. AN2016 / 04. Резервный банк Новой Зеландии.

Barro, R. & Sala-i-Martin, X. (2003). Экономический рост, второе издание. MIT Press. ISBN: 9780262025539.

Басканд Г. (2017). Чистые иностранные обязательства Новой Зеландии: что стоит за и на будущее? Выступление перед MOTU в Королевском обществе Новой Зеландии, Веллингтон, 17 июля 2017 года. Резервный банк Новой Зеландии.

Беркмен С.П., Гелос Г., Реннхак Р. и Уолш Дж.П. (2012). Мировой финансовый кризис: объяснение межстрановых различий в влиянии на объем производства. Журнал международных денег и финансов, 31 (1), 42-59.

Бернанке, Б.С. (2005). Мировой избыток сбережений и дефицит текущего счета США (№ 77). Sandridge Lecture, Ассоциация экономистов Вирджинии.

Банк Англии. (2017) Отчет по инфляции. Май 2017. Банк Англии

Brynjolfsson, E. & McAfee, A. (2014). Второй век машин: работа, прогресс и процветание во времена блестящих технологий. WW Norton & Company.

Четвин В. и Вуд А. (2013). Нейтральные процентные ставки в посткризисный период. Резервный банк Новой Зеландии Аналитическая записка AN2013 / 07. Резервный банк Новой Зеландии.

Конвей, П. (2016). Достижение производственного потенциала Новой Зеландии. Исследовательский документ Комиссии по производительности 2016/1. Комиссия по производительности.

FOMC. (2017). Протокол Федерального комитета по открытым рынкам. 2-3 мая 2017 г.

Гордон, RJ (2016). Взлет и падение американского роста: уровень жизни в США после гражданской войны. Издательство Принстонского университета.

Graham, J. & Steenkamp, ​​D. (2012). Расширение модели макроэкономического баланса Резервного банка по обменному курсу Резервный Банк Новой Зеландии Аналитическая записка AN2012 / 08. Резервный банк Новой Зеландии.

Яроцински М. и Ленза М. (2016). Насколько велик разрыв производства в зоне евро. Исследовательский бюллетень ЕЦБ, 24 (1).

Kamber, G. & Wong, B. (2016). Тестирование интерпретации основных инфляционных мер в Новой Зеландии. Резервный банк Новой Зеландии Аналитическая записка AN2016 / 06. Резервный банк Новой Зеландии.

Карагедикли О., Райан М., Стинкамп Д. и Веби Т. (2013) Что происходит, когда летает киви? Отраслевые эффекты валютных шоков. Дискуссионный документ Резервного Банка Новой Зеландии DP2013 / 05. Резервный банк Новой Зеландии.

Като, Т. (2009). Влияние мирового финансового кризиса и его последствия для экономики Восточной Азии. В основной речи Корейская международная финансовая ассоциация, Первая международная конференция, Сеул, Корея.

Киркер, М. (2010). Что движет базовой инфляцией? Динамическая факторная модель анализа торгуемых и неторгуемых цен. Дискуссионный документ Резервного Банка Новой Зеландии DP2010 / 13. Резервный банк Новой Зеландии.

Льюис, М. (2016). Кривая инфляционных ожиданий: инструмент для мониторинга инфляционных ожиданий. Аналитическая записка Резервного банка, AN2016 / 01. Резервный банк Новой Зеландии.

Lienert, A. & Gillmore, D. (2015). В Резервном банке метод оценки «потенциального объема производства». Резервный банк Новой Зеландии Аналитическая записка AN2015 / 01. Резервный банк Новой Зеландии.

McDonald, C. (2012). Водители киви: опыт новозеландского доллара. Резервный банк Новой Зеландии Аналитическая записка AN2012 / 02. Резервный банк Новой Зеландии.

Окунь А.М. (1963). Потенциальный ВНП: его измерение и значимость (стр. 98-103). Йельский университет, Фонд Коулса для исследований в области экономики.

Паркер, М. (2016). Ценовое поведение в Новой Зеландии. Новозеландские экономические документы, 1-20.

Pescatori, A. & Turunen, J. (2015). Понижайте дольше: нейтральные цены в США. Рабочий документ МВФ. WP / 15/135.

Цена, г. (2013). Некоторые изменения в отраслевой факторной модели базовой инфляции. Резервный банк Новой Зеландии Аналитическая записка AN2013 / 06. Резервный банк Новой Зеландии.

Ranchhod, S. (2013). Меры базовой инфляции в Новой Зеландии. Резервный банк Новой Зеландии, 76 (1). Резервный банк Новой Зеландии.

РБ. (2017). Протокол заседания по денежно-кредитной политике правления Резервного банка. 4 июля 2017 года. Резервный банк Австралии.

Ричардсон А. и Уильямс Р. (2015). Оценка нейтральной процентной ставки Новой Зеландии. Аналитическая записка Резервного банка Новой Зеландии, AN2015 / 05.

Steenkamp, ​​D. (2016). Фактор замещения и продуктивность в Новой Зеландии. Дискуссионный документ Резервного Банка Новой Зеландии DP2016 / 12. Резервный банк Новой Зеландии.

Саммерс, ЛХ (2014). Экономические перспективы США: светская стагнация, гистерезис и нулевая нижняя граница. Экономика бизнеса, 49 (2), 65-73.

Свенссон, Л. (1999) «Таргетирование инфляции: некоторые расширения». Скандинавский экономический журнал 101 (3), с. 337–361.

Уильямс, J. (2016). Денежно-кредитная политика в мире R-звезд. FRBSF Экономическое письмо. 2016-23.

Вудфорд, М. (2003). Проценты и цены: основы теории денежно-кредитной политики. Издательство Принстонского университета.

1 Я хотел бы поблагодарить Джейми Каллинга за его помощь в подготовке этой речи, а также за помощь Сары Дроут и других коллег из Банка.

2 Закон 1989 года о Резервном банке Новой Зеландии вступил в силу 1 февраля 1990 года.

3 См. Parker (2016) для обсуждения поведения фирм в ценообразовании в Новой Зеландии.

4 По своей сути, гибкое таргетирование инфляции выдвигает на первый план цель денежно-кредитной политики - стабильную инфляцию, а также допускает гибкость в краткосрочном компромиссе между контролем над инфляцией и экономической стабильностью.

5 Упомянутая здесь экономика без трения в целом соответствует нью-кейнсианской перспективе, изложенной в Woodford (2003).

7 См., Например, RBA (2017); BoE (2017); FOMC (2017); Jarocinski & Lenza (2016).

8 Во многих научных и политических исследованиях r * будет обозначать реальную нейтральную процентную ставку, которая является номинальной нейтральной процентной ставкой за вычетом ожидаемой инфляции. Здесь я имею в виду номинальные ставки, предполагая, что инфляционные ожидания стабильны.

9 Richardson & Williams (2015) предоставляют подробную информацию об оценке нейтральной процентной ставки.

10 Для получения дополнительной информации об определении нейтральной ставки см. Chetwin & Wood (2013).

11 Сбережения в этом контексте могут рассматриваться как внутренние или иностранные сбережения, если речь идет о закрытой или открытой экономике соответственно.

12 Льюис (2016) использует различные опрошенные показатели инфляционных ожиданий и методы моделирования кривой доходности для разработки основы для мониторинга инфляционных ожиданий.

13 Например, устойчивое падение роста производительности снижает отдачу от инвестиций, делая менее желательным инвестировать. Если желание инвестировать падает, а желание сэкономить остается неизменным, для согласования сбережений и инвестиционных планов потребуется более низкая нейтральная ставка. Для дальнейшего обсуждения факторов, которые могут повлиять на нейтральную норму, см. Archibald & Hunter (2001) и Williams (2016).

14 Для обсуждения более низкого нейтрального показателя см. Pescatori & Turunen (2015); возврат инвестиций, см. Summers (2014); гипотеза «избытка глобальных сбережений», см. Бернанке
(2005); демография, см. Barro & Sala-i-Martin (2003).

15 Это определение потенциального выхода следует Окунь (1963). Потенциальный выпуск продукции здесь относится к товарному рынку. Связанное понятие на рынке труда - естественный уровень безработицы (NAIRU). Как и другие трендовые переменные, представленные здесь, они ненаблюдаемы и подвержены неопределенности.

16 Например, Kato (2009) и Beckman et al. (2009) оба обсуждают влияние глобального финансового кризиса на Азию и развивающиеся экономики, соответственно.

17 Подробнее о наших оценках потенциального объема производства см. Lienert & Gillmore (2015).

18 Проблемы возникают по ряду направлений, включая то, что потенциальный объем производства может существенно изменяться со временем, и что пересмотр данных, в частности, по ВВП, может привести к существенному пересмотру наших оценок потенциального объема производства в «реальном времени» по сравнению с последующим периодом.

19 Подробнее о нашей оценке разрыва выпуска см. Armstrong (2015).

20 Для обсуждения потоков и динамики рынка труда см. Армстронг и Карагедикли (2017) или Армстронг, Камбер и Карагедикли (2016).

21 Для обсуждения производительности Новой Зеландии см. Steenkamp (2016) или Conway (2016). Steenkamp производит совокупные оценки TFP для Новой Зеландии, в то время как Конвей обрисовывает в общих чертах, почему Новая Зеландия изо всех сил пыталась поднять производительность в последние десятилетия.

22 Например, ОЭСР (2016) показывает, что государственные бюджеты на НИОКР во многих странах сокращаются.

23 Спорят о том, является ли замедление инноваций постоянным или же временным, поскольку появляются прорывы в искусственном интеллекте и робототехнике. См. Gordon (2016) или Brynjolfsson E. и McAfee A. (2014).

24 Отдельные интернет-сервисы (например, поиски в Google или Википедия) в основном не отражаются в измерениях ВВП, так как зачастую их цена не привязана к их использованию. См. Вставку 1 в Adler et al. (2017) для получения дополнительной информации.

25 Реальный обменный курс - это номинальный обменный курс, измеренный на основе взвешенной торговли, скорректированный с учетом относительных цен между Новой Зеландией и нашими торговыми партнерами. Это отражает тот факт, что Новая Зеландия сталкивается со многими обменными курсами, и взвешенная мера индивидуальных двусторонних обменных курсов необходима для обобщения позиции страны по обменному курсу.

26 Для обсуждения роли обменного курса в качестве амортизатора см .: Karagedikli, et al. (2013).

27 Драйверы новозеландского обменного курса рассматриваются в McDonald (2012).

28 Graham & Steenkamp (2012) описывают модель макроэкономического баланса.

29 Для обсуждения последних событий в Новой Зеландии НФЛ, см. Bascand (2017).

30 Для обсуждения факторов, определяющих основную инфляцию в Новой Зеландии, см. Kirker (2010).

31 Ряд показателей базовой инфляции обсуждается в Ranchhod (2013).

32 «Модель отраслевого фактора обеспечивает меру базовой инфляции, которая проводит различие между ценовыми движениями в двух основных секторах экономики, и, следовательно, помогает определить, откуда происходит инфляционное давление» (Price, 2013, pg. 2).

33 Для получения более подробной информации об эконометрической оценке отраслевой факторной модели, в частности, см. Kamber & Wong (2016).

Что такое нейтральная реальная процентная ставка и как мы можем ее использовать?
Чистые иностранные обязательства Новой Зеландии: что стоит за и на будущее?
Что происходит, когда летает киви?
Что движет базовой инфляцией?